国内货币政策保持灵活适度

国内货币政策保持灵活适度低利率对经济有一定刺激作用，但可能面临更多的后遗症，所以，每一步的政策制定都需给未来留有空间。为应对疫情带来的影响，不少国家采取超常规政策，同时涵盖货币政策和财政政策，价格手段也从零利率走向负利率。不过，人民银行近日发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，从政策效果看，低利率政策效果不及预期，作用还有待观察。当下，全球经济增长陷入困境。2019年全球GDP增长创造了次贷危机后的最低水平，今年又叠加疫情带来的冲击，低利率刺激成了不少央行手上的重要工具。民生银行首席研究员温彬表示。数据显示，2020年6月末，美国、德国、英国和日本10年期国债收益率分别为0.66%、0.5%、0.21%和0.04%，分别较2007年年末下降约340个、500个、430个和150个基点，显著低于2008年国际金融危机前水平，较1981年高点大幅下降约10个百分点。为何低利率政策的效果有限？《报告》认为，中性利率是制定货币政策的重要标尺，长期看利率水平应保持在实际中性利率与通胀目标之和附近。实施低利率政策后，发达经济体通胀水平长期低于中央银行的通胀目标，原因主要有以下三点：一是低利率政策对长期结构性因素作用有限，难以改变经济潜在增速和中性利率下降的长期趋势。二是在存款利率不能有效突破零利率的情况下，低利率政策加大了银行利润下降压力，部分经济体货币政策在银行体系传导不畅。有研究表明，若政策利率下降触及反转利率，即宽松货币政策效果发生反转的临界利率，商业银行利差过度收窄、利润下降，可能导致银行信贷收缩，反而出现紧缩效应。三是低利率环境下，若降息过快，又可能引发新费雪效应（NeoFisherianeffect），利率与通胀预期同步下降，而实际利率不变，收敛于流动性陷阱，货币宽松失效。另外，利率过低还会导致资源错配脱实向虚等诸多负面影响。《报告》强调，一是降低金融资源配置的效率，会加剧结构扭曲。利率是市场资金配置的试金石，利率过低可能导致资金大量流向僵尸企业，加剧企业部门债务攀升和产能过剩问题，阻碍技术创新和产业升级转型。二是容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆，加大金融体系脆弱性。三是导致经济脱实向虚。宽松货币政策释放的资金更多流入资本市场。专家认为，人民银行强调低利率政策的弊病，是为了确保货币政策的可持续发展，从而为十四五规划和双循环格局更好地储备政策空间，同时，也透露出下一步国内货币政策的走向。例如，中信证券研究所副所长明明认为，随着疫情影响逐步弱化，《报告》将可持续发展放到更加突出的位置，以跨周期的视角进行宏观调控。这就意味着要以更长期的角度去审慎经济和政策，注重维持正常的货币政策空间。他表示，总体来看，下一阶段货币政策以我为主，兼顾内外均衡。一方面，在面对全球风险面前，认真办好自己的事，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变，政策关注点在于稳增长和防风险的长期均衡。另一方面，在全球超宽松政策下，政策要保持定力，不盲目跟随宽松、消耗货币政策空间。粤开证券固收团队报告指出，从《报告》看出，人民银行对经济认识更加乐观。对货币政策的描述删去了加强逆周期调节的说法，说明不会宽松加码；同时，央行称将引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行为标准，这意味着DR007(银行间市场存款类机构七天回购利率)会以2.2%为锚来进行平稳波动，也不会过度收紧流动性。灵活适度精准导向将是下半年货币政策的核心。人民银行行长易纲近日接受媒体采访时表示，下半年，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。对此，温彬表示，基于我国经济增长潜力具有的优势，对应的财政、货币政策空间也较大。下一步，货币政策在量上要保持适度，满足实体经济增长的合理需求，更重要的是注重投向、优化信贷结构；价格则要合理，努力让市场利率围绕在政策利率附近，商业银行不断深化利率市场化改革，向实体经济主动让利。

TAG标签：